【深度报告】白鹭科技（836615.OC）—领先的H5移动技术与平台解决方案服务商，打造H5移动游戏与营销生态
公司概要：
一、白鹭科技是领先的H5（HTML5简称）移动技术与平台解决方案服务商，手机页游领域B2B平台级公司，行业内唯一一家为游戏开发者提供引擎+工具流+加速器的全产业技术解决方案公司，以及面向媒体、广告、电商和各行业的移动云应用开发平台。白鹭加速器有极高的技术壁垒和专业支撑，目前公司已有300多个专利正在申请中，并保持每月20个以上的专利申请速度。目前已有7亿部设备安装了白鹭加速器，被激活并使用了各种服务的终端设备达到4亿部，同时该数量每个月仍以10%速度增长，预计2016年集成白鹭加速器的终端设备会达到10亿部。
公司成立于2008年2月（前身奇矩互动），白鹭引擎自2014年5月发布以来，基于自身打造H5开发者服务平台，为开发者提供面向游戏、Web APP、互动营销的完整解决方案；以双周迭代方式发布更新近40个版本，截止2016年3月底服务全球7万多名开发者，在港澳台东南亚和日本美国都和当地巨头建立了合资公司，目前国内超过70%手机页游开发者选用白鹭引擎，已有超过1200款非H5游戏部分采用白鹭研发的工具（打包成安卓或IOS原生游戏，分发到各渠道中）；公司开发者数量每月保持15%的增幅，公司预计2016年底白鹭开发者数量将超过10万；白鹭开放平台2015年有超过3,600款游戏上线，月活跃用户达4千万，预计2016年开放平台总流水将达到3亿。公司独家发行游戏几十款，与QQ空间、新浪微博、360、小米、金山云等千余家渠道商合作。
目前公司共有3家全资子公司，总股本7,500万股，控股股东陈书艺持股2,297万股（占30.6%），是公司实际控制人。
二、公司逐渐构建起H5内容创作、流量创建、推广、分发和变现的完整闭环生态，白鹭引擎及开发工具、云平台整合H5开发者的内容，对接渠道积累大量用户数据，为公司开发游戏和进行营销提供大数据基础；通过青雀云平台创建自有流量，进行内容推广和分发。
公司以基础的游戏开发平台（白鹭引擎）、全系列可视化创意开发工具（Egret Wing、Dragon Bones等）、高性能移动端加速器，为开发者提供基于H5的游戏创作、研发、设计、发布一站式解决方案，及移动云应用开发平台解决方案。截至目前公司旗下战略级产品白鹭加速器在移动互联网平台、智能终端的安装安装量超7亿次，被激活并使用各种服务的终端设备达4亿部，移动应用接入超1千种，预计2016年集成白鹭加速器的终端设备会达到10亿部。
1、Flash技术在移动端式微，越来越多开发商布局H5技术，互联网巨头纷纷支持H5技术。Flash技术在鼎盛时期（2008~2010）全球曾有200万开发者，中国市场有40万左右。这些开发者掌握PC页游的开发技能，是一个巨大的开发者阵营，但随着Flash技术在移动端的衰落，他们正向H5等新兴技术转移。2014年10月全球万维网联盟宣布H5标准规范制定完成，此后亚马逊宣布公司旗下网络广告全面支持H5，谷歌Chrome浏览器提供H5广告制作工具，Adobe也支持H5。截至2015年底国内H5游戏用户规模已达到1.75亿人（+112%），H5游戏数量超过3,000款。
2、公司为H5移动游戏开发者提供开源引擎+工具流+加速器的全产业技术解决方案，包括开源游戏引擎、开发工具、创意工具、资源工具、打包工具等。
白鹭引擎是全球领先的H5移动游戏引擎，为大量Flash标准的游戏开发者提供H5标准的转换工具，服务2万多H5游戏开发者，在H5游戏领域建立起广泛的开发者联盟。白鹭是最早一批基于 H5 技术标准从事游戏引擎开发的公司，拥有研发人员100多人，占到公司员工总数近80%，其中一半以上的技术专家和工程师均来自Adobe或直接间接参与过Flash产品和内容的研发，白鹭的技术产品形态吸收Flash技术的精华，并将这些优势重新发挥在白鹭的产品上。白鹭引擎本身的语法结构设计在游戏开发上与Flash非常相似，开发者可以很快进行Flash知识体系无缝迁移。白鹭引擎是基于TypeScript及JavaScript技术的游戏开发引擎，可以编译输出成基于Android、iOS、WindowsPhone的跨平台原生移动游戏，国内超过70%的H5游戏使用白鹭引擎制作。同时白鹭引擎是基于BSD开源协议的免费软件，开发者可以任意进行定制和扩展。开发者曾创作出基于白鹭引擎1.0版风靡全国的《围住神经猫》微信游戏，3天内触及2亿玩家。2015年1月公司尝试第1款有道具付费的H5游戏《愚公移山》，通过微博、QQ空间和微信朋友圈传播，2015年全年注册用户3千万左右，流水约2,000万。
公司是具有完整工作流的技术服务公司，提供解决H5移动游戏及应用生态环境中各关键需求的技术方案，帮助开发者实现从创作、研发、设计、发布的一站式工作流程。公司与微软、谷歌、Firefox、Adobe、Facebook等公司进行相互的技术支持，与Intel、ARM、高通等芯片技术提供商合作。公司为开发者在H5应用开发过程中的UI、动画、特效等关键环节提供可视化工具。工作流中的每个工具均具有独特的使用效果，例如创意工具中的DragonBone是针对骨骼动画的创意工具，可实现2D及3D的骨骼动画效果，已被运用到包括H5及原生游戏的开发中。
公司推出白鹭加速器解决3大问题：提升性能、适配性和硬件能力集成。白鹭加速器提供流量控制、提升画面清晰度及解压率等技术支持，帮开发者进行设备适配，提供调用摄像头、重力感应、蓝牙等硬件的解决方案。加速器具有很高的技术壁垒和专利支撑，目前共有7亿部设备安装白鹭加速器，被激活并使用各种服务的终端设备达4亿部。公司目前有微信大号、超级APP、工具应用3大典型的渠道客户，腾讯X5内核浏览器（应用于微信、手机QQ）、百度T5浏览器、猎豹浏览器、360手机助手、小米的MIUI包括手机、电视等都已深度集成白鹭加速器。
3、公司通过免费的引擎和工具获得开发者的内容，用白鹭引擎开发的游戏和内容可以一站式提交到白鹭开放平台，同时白鹭开放平台对接大量渠道，开发者和渠道通过白鹭开放平台直接对接。目前白鹭开放平台上有3千多款游戏，公司独家发行游戏几十款。公司在游戏的流水中进行收入分成，并向第三方服务商收取服务分成。
公司游戏产品和服务主要通过联合开发模式完成，与墨麟、游久时代、游戏谷等几十个国内知名游戏开发商合作。公司拥有的白鹭开放平台为开发者提供开源引擎、免费的开发工具、一站式接入、数据挖掘、统计分析和技术保障等服务，为接入渠道提供Runtime游戏加速、游戏库、零成本托管和精准的用户画像等专业服务。开发商把内容做完后，相关资源、存储等一站式集中在白鹭开放平台，平台具有数据统计、对接SDK和渠道等功能。
公司构建起庞大的H5移动游戏流量体系，为大型渠道提供经优化的海量优质内容，为长尾渠道提供游戏代运营服务，包括热点游戏推介和支付服务等。公司与国内主要互联网平台、智能终端建立了H5游戏推送渠道，包括QQ浏览器、QQ玩吧、新浪微博、滴滴打车、360浏览器、猎狐浏览器、小米终端等1,000多家渠道。白鹭开放平台对于渠道商相当于一个H5应用超市，渠道商登陆平台后可自由选择需要上线的游戏及上线时间。
4、公司于2015年底推出青雀移动应用解决方案，包括青雀轻应用平台和游戏化营销解决方案，目前已应用于移动应用、广告营销、动漫、电商、O2O等领域。公司利用青雀云平台构建自有可控的流量体系，引导白鹭开放平台的游戏在青雀云平台推广，进行流量变现。
青雀云平台为企业提供便捷的App创作工具：公司推出的青雀移动应用解决方案提供可视化的操作面板，并预设300个应用模板，通过积木式的拖拽组件降低开发门槛。青雀移动为Web App生成可在网页中访问的版本，并打包成原生App，一键分发到各大应用市场。
青雀云平台为广告公司、品牌客户提供场景化、游戏化营销解决方案：H5技术具有跨平台的特性，公司已联合数百家世界500强品牌广告主、4A广告公司，如奔驰、宝洁、联想、惠普、华为、佳能、浦发银行、DQ冰淇淋等一线企业，共同打造出一系列游戏化、场景化等营销的成功案例。
三、公司H5游戏开发生态逐步成型，盈利模式转变，收入增速迅猛。总收入：2013~2015年分别为301万、153万（-49.3%）、1,084万（+610.0%）；归属于母公司净利润：2013~2015年分别为-108万、-509万、-3,275万；毛利率：2013~2015年分别为84.5%、35.9%、47.4%；净利率：2013~2015年分别为-35.9%、-413.1%、-302.2%。
2013年公司主要为游戏开发商或运营商提供游戏制作、加工等服务，收入主要来自游戏产品的技术服务收入；2014年公司从单纯的游戏开发向H5游戏引擎开发，公司在前期投入大量研发力量从事相关业务，同时来源游戏产品的技术服务收入逐步下降，毛利逐渐降低；2015年公司通过自主研发或联合开发等方式从事H5游戏制作及技术服务，同时来源于移动互联网平台、智能终端的联合开发游戏分成收入开始增加。
表1、白鹭科技历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
四、公司是以移动游戏开发和移动云应用开发为主业的平台服务商，收入按照来源不同分为游戏分成、H5版本游戏制作、技术服务，其中游戏分成收入增速迅猛，成为目前主要收入来源。
游戏分成：公司和游戏开发者基于白鹭引擎技术联合开发游戏，与大型分销游戏服务商、游戏运营商、发行商签订联合开发合作协议，公司提供游戏的维护、升级、客户服务，运营商提供业务接入、平台支撑、业务计费、数据查询和对账平台，公司与运营商按协议规定分成。2013~2015年收入分别为10万、12万（+20.2%）、861万（+7,188%），2013~2014年毛利率分别为100.0%、-0.8%，2015年未公布该业务成本和毛利率。
H5游戏制作：公司接受客户委托从事其他类型游戏的H5版本技术改造，公司收取游戏制作收入。H5游戏制作是2015年新增收入，收入为130万，2015年未公布该业务成本和毛利率。
技术服务：公司开发传统游戏软件，获得技术服务收入。2014年下半年后公司业务模式逐渐深入，通过向游戏开发商提供开发引擎和开发工具参与游戏产品的收益分成。2013~2015年收入分别为291万、107万（-63.2%）、34万（-68.4%），2013~2014年毛利率分别为84.0%、73.6%，2015年未公布该业务成本和毛利率。
表2、白鹭科技主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
五、发展规划:公司已拥有基础的游戏开发平台、全系列可视化创意开发工具和高性能移动端加速器3大主要产品的H5游戏开发解决方案，未来将利用引擎、工具、运行时全链条式的优势，丰富和提升内容、品质，培养稳定的消费群体；持续完善B2B游戏开放平台；完善和推广基于Web特性的青雀移动应用解决方案，降低Web App开发技术门槛；积极与高校开展合作，并开拓海外市场。
发掘精品游戏，开拓业务范围：公司开发的游戏引擎及系列开发工具构成了公司与游戏开发者紧密的联系，开发或发现更多优质游戏，通过收购版权或联合运营拓展在游戏开发方面的话语权，并扩大在收益分享的范围，如广告收入、电信流量资费收入等。
继续推广青雀移动应用解决方案，助力开发者开发微信应用号：白鹭将在未来持续完善青雀应用方案，进一步降低微信开发技术门槛，使用户可以自助创建轻应用、WebApp、微站及富媒体广告营销内容，以满足从零基础用户到高级App开发者的各类用户需求，帮助开发者大幅降低开发成本和开发周期。
开启3D技术与VR/AR技术的产品研发，降低VR/AR的门槛：公司通过对GoogleGlass和微软Hololens的研发投入及对Oculus VR的预研，储备基于H5平台的3D、AR与VR技术，并与暴风联合成立Web VR实验室，预计于2016年推出相关产品。
积极布局与高校的合作：公司和全球100多所高校联合成立实验室和专业课程，把公司的专利、技术和解决方案授权给高校、培训学校老师并传授给学生。公司在高校的推广具有较强的先发优势，已经形成粉丝效应。
开拓海外市场：公司近期已与智冠科技在台湾地区合作开展H5游戏业务，海外布局已从港澳台、日韩开启，海外开发者占大约10%，未来将逐步开拓东南亚、欧美市场。
具体业务描述：
一、公司提供基于全球标准的H5移动游戏开发的完整工作流工具和解决方案，连通H5游戏开发者和渠道商。
1、游戏分成：公司通过提供免费游戏引擎等系列工具，获得游戏开发者优质的H5游戏资源，同时为游戏对接互联网平台和智能终端，与平台签署协议，以联合开发的方式参与游戏收入分成。
白鹭引擎（Egret Engine）：基于H5标准开源免费的游戏及应用开发引擎，使用标准化的语言开发，兼具高性能、跨平台和完整的创作工作流，帮助开发者快速搭建H5移动游戏。产品以双周迭代方式发布更新，为开发者提供高效稳定的技术基础架构，已有开发者超7万名，国内使用H5开发的移动游戏产品市占率超70%。
白鹭加速器（Egret Runtime）：公司发现纯网页的编程可能驱动不了底层的GPU，首创针对移动游戏和应用的专属加速器，通过加速器调用GPU实现加速。白鹭加速器作为扩展模块无缝嵌入移动终端的系统及应用中，如QQ浏览器、QQ游戏大厅、滴滴打车、猎豹浏览器、MIUI操作系统等，运行时只有10K，提高游戏在终端平台的运行速度、兼容性和稳定性。白鹭加速器的合作伙伴已经超过400家，基本覆盖国内大中型移动终端品牌。
图1、白鹭加速器集成案例
白鹭转换器（Egret Conversion）：国内首家推出可快速实现Flash项目向H5项目转变的产品。界面简洁易用，功能强大可扩展，支持Adobe Flash的各种复杂语法特性，涵盖主流Flash编程接口支持，支持SWF资源的直接转换。白鹭转换器为开发者提供Flash转化为H5项目、后期项目优化和维护，及转化后项目对接H5渠道的整体解决方案。
图2、白鹭转换器工作示意图
白鹭工具包：公司为游戏开发者提供白鹭编辑器（Egret Wing）、龙骨制作工具（Dragon Bones）、白鹭虚拟视屏编译工具（EgretVS）、可视化资源管理工具（Res Depot）、可视化创作工具（Lakeshore）、纹理集成工具（Texture Merger）、白鹭粒子编译器（Egret Feather）、白鹭可视化编译器（Egret Inspector）等多款免费可视化工具,目前与微软达成深度技术合作，定制研发更高效、全面的开发工具。
白鹭开放平台：构建对接H5移动游戏开发者和渠道商的服务平台，开发者将基于白鹭引擎开发的H5移动游戏发布至平台，渠道商通过开放平台选择所推选的游戏产品。平台联合开发者、发行商、渠道商和第三方服务商，提供云服务、先行测试、数据统计和客服服务，实现从游戏开发、上线到商业化运营的一站式营运体验，目前已与QQ空间、新浪微博、360、小米、金山云等千余家渠道商合作。
图3、白鹭开放平台工作示意图
图4、白鹭平台游戏
2、H5游戏制作：公司对接游戏开发商，将其他游戏类型改造成H5版本交付客户，公司收取游戏制作费。
3、技术服务：公司受客户委托开发传统游戏软件。2014年6月前公司致力于单款游戏的开发与制作，收入主要来源于开发游戏产品形成的技术服务。
公司前身奇矩互动是国内领先的社交游戏研发与运营商，旗下拥有6大游戏工作室，自主开发《幸福厨房》、《原始人也疯狂》、《忍者村》等30多款原创游戏，在腾讯Qzone、人人网、Facebook、Mixi等全球20多家知名社交平台运营。公司于2014年下半年逐步转型为H5移动游戏开发，搭建H5游戏开发生态（白鹭引擎）及联合其他游戏开发者共同开发H5移动游戏。
二、青雀（Lark）移动解决方案：包括应用解决方案、公众号解决方案和营销解决方案，提供面向媒体、广告、电商以及多行业的移动应用创作的完整方案，构建跨平台Web应用、微站、富媒体广告营销开发的移动应用平台。Web App由H5移动引擎创建，可分别为传统企业、创业公司和广告公司、品牌客户做移动应用与数字营销。
图5、青雀移动解决方案
资料来源：公司官网、六合咨询
应用解决方案：提供专业H5移动应用创作平台，可利用在线可视化页面编辑，通过拖拽生成移动应用，适配所有终端设备。开发者可快速在平台创建应用、实现应用交互设计、内容管理和SDK添加等功能，使调用系统接口更方便，跨平台发布成本更低。
公众号解决方案：为众多优质微品牌提供一键转换APP的解决方案，使微信公众账号能更广泛推广运营。
营销解决方案：公司以游戏化营销提供移动营销市场全方位的H5广告营销解决方案，已被120多家知名公司采用。公司将“游戏化”融入广告营销中，帮助广告主实现场景式交互，使品牌推广更具趣味性，提升粉丝参与度。公司采用“深度洞察+精准投放”策略，整合数字化营销资源，有针对性投放广告，以“创意导向+场景化营销”实现用户实时关注内容与场景无缝对接，提高用户点击率。
图 6、青雀游戏化广告营销案例
表 3、白鹭科技合并利润表（单位：百万元）
资料来源：公司官网、六合咨询
图 7、白鹭科技股权结构图
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